PP 不宜过分看空

短期来看，PP供应压力不大，加之正处于需求旺季，下游存在补库动力，因此在低库存、深贴水背景下，PP不宜过分看空。

供应压力暂时不大

2019年是国内PP新产能集中投放的起始年份，计划新投放产能435万吨，全年产能投放增速13.3%。细分到月度来看，1—8月PP产量供应增速为4.7%，供应压力并不很大。从新产能投放进度来看，目前久泰能源32万吨和恒力石化40万吨装置已稳定量产，中安联合35万吨低负荷运行，其余装置量产基本要延续到四季度。另外，至9月上旬存量装置依然处在集中检修期，这意味着由检修带来的供应损失依然对PP价格有一定支撑。因此，我们认为供应端压力在四季度将体现得更明显。

下游有补库动力

PP下游市场迎来了“金九银十”旺季。内需方面，目前PP下游塑编开工率59%，BOPP制品开工率61%，注塑开工率60%，总体开工情况与去年持平。当前，华北地区受限产因素影响，部分企业开工率降低，需求受到一定程度抑制，9月中下旬下游企业大概率会开启备货。外需方面，受人民币贬值影响，7月塑料制品出口增速达11.3%，表现较为亮眼，后期塑料制品出口仍可期待。虽然中美贸易摩擦会影响塑料制品对美国的出口，但出口非美地区塑料制品在增加，因此对外需不宜过分悲观。总体而言，从需求端看，刚需基本稳定，且在旺季预期下，下游企业在未来半个月内补库潜力仍较大。

产业链整体库存水平偏低

近年来，PP产业链直销比例增加，中间贸易环节的库存越来越少，一般产业链库存多分布在上游企业和下游企业。由于PP仍处于产能投放周期中，产业链各方普遍对后市较为悲观。上游生产企业多数采取降价去库存策略，下游企业普遍维持低库存运作，仅仅维持刚需。截至目前，PP上游石化企业库存在36万吨左右，对比往年同期处于偏低水平。中游贸易和港口基本没有累积库存，下游企业原料库存也处在较低状态。因此，目前PP处于全产业链低库存状态。

总之，虽然PP处在产能投放周期中，未来价格重心下移是大概率事件，但从当前时点来看，短期PP供应压力并不大。而从需求端看，存在“金九银十”的旺季备货预期，全产业库存水平也处在低位。加之PP2001合约贴水现货500元/吨，贴水幅度略大，因此短期不宜过分看空。