原油 回落的概率较大

减产力度很难增加

本周即将召开OPEC+部长级会议，此次会议将就是否延长和扩大减产进行讨论。受此影响，近期国际原油价格大幅波动。

供需呈紧平衡状态

OPEC11月月报预估，2020年全球原油需求量为10088万桶/日，非OPEC供应、OPEC液化石油气、非常规油气的供应量总计为7129万桶/日。其中，非OPEC供应量为6646万桶/日，OPEC液化石油气与非常规油气供应量为483万桶/日，即OPEC供应量在2958万桶/日，全球原油供需实现平衡状态。

2018年10月，OPEC原油产量为3290万桶/日，减产120万桶/日之后的产量为3170万桶/日。截至今年10月，OPEC原油产量为2965万桶/日，即以目前OPEC的原油产量来计算，全球原油供需基本上呈现平衡状态。如果OPEC将产量维持在3170万桶/日，全球原油供应则过剩212万桶/日，呈现紧平衡状态。由于存在OPEC减产力度不及预期、美国增产以及全球经济下滑造成需求下降等不确定性的影响，全球原油供需格局容易朝供应宽松的方向演变，这决定了原油不具大幅上涨的条件。

限产前景存在隐患

2018年12月的OPEC+部长级会议达成协议，OPEC+以2018年10月的产量为基准，减产120万桶/日至2019年年中。今年7月，OPEC+再次召开会议，延长减产协议至2020年3月底，减产额度不变。12月，OPEC+将会再次召开半年一期的部长级会议，就是否延长减产期限和力度进行磋商。

沙特方面，因为沙特阿美即将启动IPO，将原油价格维持在一个相对稳定的水平，有助于其募集资金。加之，遭受9月中旬的无人机袭击之后，沙特虽然不久前宣布已经完全恢复生产，但市场根据当时损失的情况判定，沙特很难在短时间内恢复生产，其只是出于稳定市场的考虑，通过消化自身库存和购买他国原油维持供应。因此，如果终止限产，沙特方面实际能增加的产能是存疑的。

伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等国经济结构单一，原油是其经济支柱，所以一个相对高位的原油价格也是符合其自身利益的。因此，从目前的情况来看，延长减产期限符合各方利益，基本上不会出现大的变化，市场分歧主要集中在减产是否会扩大规模，以及减产执行力度如何。如果OPEC维持目前的原油产量，全球原油供需整体趋于紧平衡状态，如果希望通过减产促使油价上涨，则需减产数10万桶原油，这很难进行分配。此外，2018年的限产协议达成后，俄罗斯方面寻找种种理由增产，其减产执行度仅为70%，OPEC之所以能够完成限产目标，是建立在沙特阿拉伯超额减产基础之上的。

目前沙特阿拉伯已经明确表示，不会再为其他限产同盟不按要求减产买单，这使得减产执行力度存疑。油价在50—60美元/桶的水平，产油国扩大生产将会获得不错的收益，在利益驱使下，限产同盟将会不牢固，如果俄罗斯仍然不按协议减产，其他产油国势必会与俄罗斯存在矛盾，从而影响减产效果。

综上所述，如果OPEC+延续限产，全球原油供需将会呈现紧平衡状态，原油将维持在目前的区间运行。不过，考虑到原油供需或朝宽松的方向运行，加之限产最多延长期限，很难增加力度，并且执行存在隐患，所以在OPEC+部长级会议召开之后，原油价格回落的概率较大。