黄金创新高 后市仍可期

近日，美元回落至近两年新低，美债实际利率下滑至历史低点，叠加多国疫情加剧，中美关系紧张，多重利好共振之下，2020年7月27日国际金价突破1921美元/盎司创造历史新高。

疫情爆发叠加大国博弈避险需求高涨

本月中美关系再次呈现升级迹象，华为、孟晚舟、中美互相关闭领事馆等事件频繁登上媒体头条。美国大选之年，大国博弈、地缘局势等将成为下半年全球的“X”因素。

目前全球新冠肺炎确诊病例累计已超过1500万例，数十个国家和地区单日新增病例屡创新高，尽管宏观数据向好，但市场对于经济前景的担忧挥之不去。美联储认为美国经济恢复至疫前水平可能需要1-2年甚至更长时间。在疫情持续爆发情况下，上周公布的美国当周初请失业金人数录得141.6万人，高于预期的130万人，连续15周回落后首次回升。根据美国人口普查局最新调查，从6月中旬到7月中旬美国就业人数下降约670万，其中7月第一周到第二周骤降410万。据此数据猜测，下周将公布的美国7月非农数据可能再次发生逆转。

在全球经济及政治前景面临巨大不确定性背景下，货币宽松市场流动性充裕，避险需求使得黄金成为最热门的投资标的之一。前六月全球黄金ETF总规模增长734吨至3621吨的历史新高，增量已创历史年度流入记录，ETF的火热需求完全弥补了疫情造成的金饰需求滑坡。全球最大黄金ETF—SPDR 持仓7月单月增加50吨至1228吨，继续刷新八年以来新高，但距离2012年创下的1340吨峰值还有一定差距，这可能意味着黄金仍有增长空间。

宽松方向不变低利率环境长存

美欧日6月央行利率决议均维持利率不变，并明确低利率状态将长期维持。美国财长表示白宫和参议院共和党已经就新一轮财政政策达成基本共识，救济法案规模将在一万亿美元左右，并不排除未来推出更多刺激措施的可能性。欧盟峰会也达成了欧盟历史上最大规模经济刺激计划，按照协议欧盟2021年至2027年长期预算金额为1.074万亿欧元，在预算基础上设立总额7500亿欧元的“恢复基金”，从而使欧盟未来能够使用的财政工具总规模高达1.82万亿欧元。全球宽松政策继续加码以应对疫情的持久影响，低利率环境下全球负利率债规模已经从3月的8万亿美元不断攀升，再次突破15万亿美元。

尽管美联储最终实施负利率可能性很低，但收益率曲线控制已经在美联储研究考虑之中，美国名义利率将被长期压制在极低水平。而近期美债隐含通胀预期回升至1.5%，未来通胀预期如果能够回升至金融危机后2.5%水平，则美债实际利率在当前-0.9%的历史最低水平基础上仍有进一步下降空间，从而继续压低黄金机会成本。美国通胀水平与原油价格高度相关，后续原油能否突破当前40美元附近的盘整区间值得关注。

美元信用面临严重挑战

截止7月底美联储资产负债表约7万亿美元，3月以来增长2.9万亿美元。尽管6-7月因回购及央行美元互换规模缩减，美联储资产负债表一度连续4周小幅下降，但美联储宽松措施并未转向，预计本轮QE力度将远超金融危机三轮总和3.66万亿美元水平。

随着美国超发货币，M2同比增速超过23%，无节制印钞将损害美元的全球储备货币地位。而黄金供应不增反降，相对稀缺性使得黄金具备上涨基础。

美国6月单月赤字高达8600亿美元创历史新高。国会预算办公室预计美国联邦政府今年的预算赤字总额将超过3.7万亿美元，是上一财年的4倍，占GDP近20%，而过去50年平均水平仅为3%。黄金价格走势与美国赤字相关性较强，因为美国赤字问题反映了美国与美元信用双降。

流动性危机解除后，美国疫情控制不力以及“大水漫灌”必将导致弱美元周期的启动，美元指数周线已经五连阴并刷新了近两年以来新低成为黄金走强的一大因素。  

展望后市，美国大选年，美联储货币宽松基调不会转向，大国博弈成为常态，特朗普在支持率落后下的“背水一战”以及“花式表演”也将成为黄金的有利推手。无论经济还是政治均存在诸多不确定因素的背景下，黄金信用无可取代。国际金价创造历史新高后上方空间已经打开，2000美元/盎司将是下一个目标点位，黄金后市仍可期，上方空间充满想象。