黄金仍在蓄力？季节性反弹或将到来

今年夏天，在强劲的投资需求推动下，金价稳步升至历史新高。接下来，黄金将进入强劲的季节(8月和9月)。

黄金的季节性规律

资产的季节性规律指的是，资产价格在每年的特定时间往往呈现重复的走势模式。虽然实际资产价格不一定完全按照季节性规律走，但这个规律是对由情绪、技术面和基本面驱动的、且每年重复的交易行为的量化，而人类又是非常容易按照经验和习惯行事的生物，因而季节性规律依旧具有一定参考价值。

具体到黄金，黄金的季节性主要由需求驱动，因为黄金的开采供应全年保持相对稳定，不太会像其他大宗商品那样受到供应波动的影响。

而黄金的季节性需求又主要受两方面因素影响：收入周期和文化因素。从夏末开始，亚洲便迎来了丰收的季节，亚洲人往往会选择把部分积蓄投入到黄金投资中。丰收季节之后就是印度著名的婚礼季节，而金饰品则是婚礼的必需品。

季节性规律适用于牛市

贵金属分析师Adam Hamilton指出，受这两种季节性需求因素提振，在牛市时期，黄金通常会在秋季大幅上涨。这里需要特别注意的是，Hamilton强调了是在牛市期间，而不是牛熊都一样。年份对理解黄金在整个长周期中的典型季节性表现非常重要。

Hamilton认为，21世纪以来，黄金牛市年份是从2001年到2012年，之后黄金在2013年到2015年之间短暂进入熊市，然后在2016年回归牛市，一直持续至今。当前黄金处于牛市中期阶段。

Hamilton的牛熊市区分逻辑如下：

黄金上一次的牛市从2001年4月持续到2011年8月，当时金价飙升了638.2% 。直到2013年4月，由于美联储开启第三轮量化宽松，股市疯狂飙升，黄金正式进入熊市。

2015年12月中旬，美联储启动最后一轮加息周期，金价跌至6年的长期低位，但在此后的6-7个月里，金价上涨了29.9%，再次回归牛市。

2016年，特朗普出乎意料赢得大选之后，随着政治环境开始趋于稳定，金价一度遭遇深度回调。2016年12月中旬金价下跌了17.3%，不过仍未达到下跌20%的熊市标准。

此后，金价大幅反弹，到2017年9月初几乎完全收复失地。但直到2019年6月，黄金才成功破位，结束了自2013年6月以来的横盘走势，证实黄金牛市仍然存在。到2020年7月底，在4-6年的时间里，黄金的总收益达87.3%，但仍然不算高。

为了研究牛市期间的黄金季节性规律，Hamilton将上一年的最终收盘价基数设置为100，然后根据这个基数计算出下一年的金价价格，以此类推。因此，黄金价格在105的水平仅仅意味着它已经从上一年的收盘价上涨了5%，而95的水平则显示它下跌了5%。

下图为2001年至2012年和2016年至2019年牛市期间金价的全年平均表现(2020年还没有被包括在内，因为数据仍在采集当中)。这种牛市的季节性分析方法表明，夏季末是金价大规模季节性上涨的起点，秋季便开始大幅上涨。

统计显示，在16年的牛市期间，金价每年年底平均较上一年上涨15%。黄金往往在6月中旬出现夏季低点，为最佳的季节性买入机会。不过在接下来的6周，也是6月中到7月底这段时间，黄金的波动通常不大，平均涨幅仅为1.4%，因而投资者要想在这个时机入场也可以。

之后金价8月的强劲走势会打破夏季低波动的局面，因为季节性需求开始复苏。统计显示，黄金7月的平均涨幅仅为0.5%，但8月份的平均涨幅接近7月的五倍，达到 2.3%，为季节性涨势第三佳的月份。9月份的平均涨幅为2.1%，位列第四。

从季节来看，黄金在秋季平均上涨6.2%，冬季上涨9.1%，春季涨幅较弱，仅为3.3%之间。

今年黄金行情的特殊性

Hamilton指出，虽然最理想的布局时机是在黄金季节性上涨之前的6月中旬，但通常7月下旬仍是在相对低位买入的最后机会。

不过也需要注意，与正常的夏季低迷走势相反，今年金价在6月和7月都录得上涨，其中7月涨超10%，并创下了历史新高。6月资金持续涌入全球最大黄金基金SPDR Gold Shares (GLD)，该黄金ETF的实物黄金持有量大幅增加了5.0%。GLD黄金持有量的上升表明，投资资本正在向黄金转移。

这就衍生出了一个问题，单看今年，黄金的投资热潮是提前到了夏季，还是说秋季之后黄金依旧会像往常一样进入反弹季呢?

Hamilton指出，疫情等情况会让今年的情况变得更加复杂。

首先看到印度的黄金需求。Hamilton认为，面临货币贬值风险的印度投资者应该会急于囤积更多黄金。疫情对印度的经济增长带来了沉重打击，今年印度卢比兑美元汇率也跌至历史低点，加剧了人们对通胀的担忧。

Hamilton指出，印度人通常是精明且对价格敏感的黄金买家。他们大概率将资金转向黄金以防止货币贬值，这应该会成为黄金投资需求的强大动力。

因此，单从异常强劲的黄金投资需求来看，2020年秋季金价有可能会以快于往常的速度持续攀升。

但季节性规律只能揭示出投资倾向，推动金价上涨的主要因素还有市场情绪、技术面和基本面因素。而从技术面讲，黄金近几周已达极度超买的水平，这令其秋季反弹的前景变得复杂。从历史数据看，金价飙升得太快之后，很快就会出现回调或修正。过度乐观的看涨情绪推动了近期大部分的买盘，几乎耗尽了黄金短期上行的潜力。

Hamilton总结道，黄金正在进入强劲的秋季反弹季，涨势主要从8月和9月开始，之后往往进一步扩大，这通常是由亚洲季节性黄金需求回升推动的。

而今年史无前例的疫情也提前释放了来自世界各地的强劲且持续的投资买盘。没有人知道疫情最终会造成多大的经济影响，美联储的极端货币政策又会给股市带来何种结局，分散投资、买黄金对冲在这样的时刻显得格外重要，因而金价很可能在今年秋季继续上涨。