油价暴跌后，欧佩克+表面“不慌”实则“不安”？

最近几天，随着银行业危机从美国蔓延到瑞士，石油可能是最大的抵押品受害者。在一周多一点的时间里，布伦特原油每桶下跌了10美元，跌幅约为15%。抛售的速度和幅度让一些投资者疾呼：欧佩克+在哪里?

至少目前，欧佩克+仍处于观望状态。实际上，在美联储召开下一次货币政策会议之前，该联盟不太可能采取行动。

原油为何大跌?

就在过去的几个小时里，欧佩克+传达的信息仍是“不要恐慌”。也许它只是装装样子，以在需要采取行动之前争取时间。在近日布伦特原油和WTI原油价格暴跌后，欧佩克+代表们仍对强劲的亚洲需求前景感到鼓舞。他们表示，中国的需求正在复苏，印度还在大量购买。

欧佩克+将抛售归咎于投机资金离开衍生品石油市场，而不是实物市场出现任何疲软迹象。例如，他们指出，沙特和其他中东国家的官方售价自1月以来环比走强。这在一些有心人看来，似乎有点减产指日可待的意味。

对近期原油崩盘的任何事后分析都表明，一波自我实现的抛售浪潮集中在期货和期权市场上，而不是实物市场。

首先，随着美国国债市场崩盘，大型投资者解除了通胀对冲资产(包括大宗商品)的头寸。抛售浪潮阻止了一些看涨商品的对冲基金，甚至迫使他们被迫抛售，导致石油基准价格进一步走低。这时候事情变得更加糟糕，因为期权市场开始发挥作用。

本周，随着WTI原油跌至每桶65-70美元区间，美国页岩油生产商和墨西哥政府已提前按看跌期权执行价出售了大量2023年的产量。而华尔街银行被迫出售石油期货，以避免蒙受因出售给页岩油公司和墨西哥的看跌期权造成的损失。这种恶性循环被称为负伽马效应。

油价供需前景可能很脆弱

虽然银行业危机引发大屠杀蔓延到整个衍生品市场，但欧佩克+官员仍对其他方面感到欣慰：例如，美国炼油利润率在抛售期间仍然非常强劲，这表明潜在需求仍然健康。布伦特原油期货曲线的形态比去年12月上一轮油价大跌时更坚挺。这表明油价可能下跌过度了。

本周，ProShares两倍做多Bloomberg原油ETF单日资金流入1.58亿美元，是该基金单日资金流入的第二大规模，为自2020年以来最多。这一迹象表明，在油价暴跌至15个月低点后，投资者可能正在逢低买入。

欧佩克+官员认为，衍生品市场将在一段时间内保持动荡。但最终，预计今年下半年供需失衡应该会再次出现，推动价格上涨，但争论也将与此同行。对于石油多头来说，未来10到15周将是艰难的，即使欧佩克+对产量和需求前景的看法是正确的。

更令欧佩克+担忧的是，下半年的供应赤字可能比目前预期的要少得多。目前，国际能源署(IEA)预测，在7月至9月期间，石油需求超过供应的部分将达到每天超过100万桶，10月至12月期间则为每天超过150万桶。到目前为止，对欧佩克+来说还算不错的消息。

但这种乐观的预测是基于俄罗斯产量的大幅下降，这一点迄今为止尚未实现。俄罗斯1月份的日产量为114万桶石油，这是自一年多前俄乌冲突爆发以来的最高水平。尽管克里姆林宫宣布本月每天减产50万桶，但3月到目前为止，俄罗斯石油产量几乎没有显著放缓的迹象。

一年多以来，IEA一直低估了俄罗斯的生产实力。现在它再次押注俄罗斯的产量会随着时间的推移而大幅下降，到第三季度，预计俄罗斯的产量将降至仅1010万桶。这是一个大胆的预测。

如果俄罗斯石油产量再次意外上升，今年下半年预期的市场供应缺口可能会减半。尽管如此，从7月到12月，供应仍将低于需求，迫使消费者提取库存。欧佩克+面临的真正问题是，随着银行业问题演变成美国和欧洲彻底的经济衰退，全球需求是否会减弱。

因此，需要注意的是，尽管油市今年下半年仍有可能出现供应赤字，但希望也可能比多头想象的要微弱。

多头要盯紧四大要素

要想欧佩克+对供需失衡的预期成真，可能需要以下重要因素：

首先，俄罗斯兑现了削减俄罗斯产量的承诺，或者西方对俄罗斯的石油制裁开始迫使其产量下降。

其次，中国和印度的原油消费不仅保持强劲，而且随着时间的推移加速增长。

第三，西方主要央行能够避免经济硬着陆，尤其是美联储。

第四，页岩油生产商的产量增长疲软。由于2024年和2025年WTI原油远期价格远低于每桶65美元，今年的页岩油增产可能会进一步减弱。美国页岩油产量增长受到影响，主要是因为钻探商专注于向股东返还现金，而不是提高产量。

下一次欧佩克+部长级会议定于6月在维也纳举行。但该组织将在4月3日以线上方式召开联合部长级监督委员会会议时掌握市场脉搏。如果需要，欧佩克+可能会提前召开会议，并可能开始重夺市场的主导权。如果发生这种情况，这将是从“无需恐慌”转变为“有点担心”的第一个迹象。