美联储加息预期持续降温

自2009年6月开始，美国经济就开始了目前为止其史上第二长的增长期。截至2018年11月，美国GDP已连续增长113个月，且年均增长率达到了2.2%。就业市场也表现良好，2018年11月公布的失业率是49年来最低的3.7%，已低于经济学家认定的完全就业的5%失业率。看起来美国经济的这波增长还将持续很长一段时间，远没有达到它的终点。但就在近期，债券市场传出的不和谐声音，就像晴空中的一朵乌云。就是这朵乌云，也许就会在不久的将来酝酿成一场大风暴。

美元走强、股市疲软以及收益率曲线趋平，金融状况逐渐收紧

美国的金融状况正在不断收紧，这种情况是美元不断走强、股市疲软以及收益率曲线趋平共同作用的结果。这种状况使得全球资金的可获得性不断压缩，促使美联储及早给加息周期画上句号。市场指标显示，现在金融状况要比过去数年更加紧张，货币市场也在作出相应的反应。2018年年底，美联储加息的消息不再甚嚣尘上，市场甚至不再笃定2019年再有一次25基点的升息。

事实上，金融状况越紧美联储加息的必要性就越小。包括主席鲍威尔本人在内的美联储官员，对于还将升息多少的看法开始变得越来越谨慎。2018年10月初以来，高盛的金融状况指数已经上涨了约80个基点，现在处于两年来的最高点。高盛分析师认为，这一升幅“较大但远未达到破坏性的程度”。但他们警告称，如果金融状况继续像当前这样收紧，美国未来一年的GDP增长率可能会被拉低多达1个百分点。高盛是立场最偏鹰派的华尔街投行之一，但现在也在调低升息预期。该银行不再认为美联储将在今年3月升息，目前认为美联储今年会升息3次，而非之前预计的4次。据圣路易斯联邦储备银行数据，目前的金融压力是2018年4月以来最高的，虽然没有达到2月时创下的最高位，但如果真达到最高位——这种可能性不能排除，那么该数据显示出的将是7年以来美国金融压力最大的情况。

经济增速减弱讯号频出，美债短期收益率高于长期收益率

不少观点都将此次美股大跌归咎于债券市场表现预示美国经济可能放缓。2018年12月3日，美国5年期国债收益率与3年期国债收益率出现倒挂，3年期国债收益率一度较5年期国债收益率高出1.4个基点，是自2007年以来首次出现倒挂。一个基点是0.01%，即万分之一;12月4日，倒挂进一步加深，5年期国债收益率是2.79%、而3年期国债收益率是2.81%。而2年期国债收益率2.797%已经高于5年期的2.787%，与10年期的差距也缩窄到不到12个基点，为2007年以来的最低水平。这一利差是衡量未来经济增长的指标之一，如果10年期国债收益率与2年期国债收益率也出现倒挂，将引发投资者对即将到来的经济衰退的严重担忧。

投资者目前面临的重重担忧2018年一年都存在着，只是现在才要克服。中美贸易摩擦升温、美国利率和收益率上升、企业获利增长放缓以及经济扩张接近逆转，这些都打击了投资者的信心。

近年来，收益率曲线扁平化一直是债市的一个中心话题，而收益率曲线倒挂被视为经济衰退的标志之一。短期国债收益率高于长期国债收益率，意味着投资者对短期经济的信心减弱，寄希望于把更多的资金投入长期国债。一些分析师则将其归因于低利率的常态化，也有一部分分析师甚至认为，长期国债与短期国债的利差已经失去了传统的指标意义。

如果美联储官员有办法阻止这种情况，他们也不愿放慢政策正常化的脚步，因为放慢步伐将确认对“美联储卖权”(Fed put)的判断。“美联储卖权”是指市场一旦出现问题迹象，美联储将通过降息来救市。不过他们可能别无选择。美股在下跌，投资者信心恶化。科技股重挫，投资与垃圾级信贷利差扩大，经济衰退警报频闪。

向上倾斜是收益率曲线最常见的形态，但不是唯一的形态。比如，国债市场上会不时地发生收益率曲线倒挂的现象，即短期限国债的收益率高于长期限国债的收益率。出现收益率曲线倒挂的一个原因是市场对近期经济缺乏信心，投资者要求短期投资的收益率高于长期投资收益率，他们认为经济在近期比遥远的未来更具风险。即使长期国债的收益率较低，他们还是愿意购买长期国债以将其资金锁定多年。

相对于其他投资品种来说，美国国债是一种安全资产。当投资者认为近期经济增长减速，甚至发生衰退的时候，为安全起见，会把资金从股市转移到债市，从短期国债转移到长期国债。在这个时候，投资者更偏好于购买长期国债，把资金锁定多年。随着越来越多的人把资金从短期国债转移到长期国债，短期国债的价格下降，收益率随之上升;与此同时，长期国债的收益率小幅上升，甚至是下降。短期国债的收益率上升到一定水平，就会高于长期国债的收益率，收益率曲线倒挂就发生了。

因此，市场一般视收益率曲线倒挂为近期经济发展减速甚或衰退的一个信号。上一次收益率曲线倒挂发生在2005年12月。美联储注意到在房地产等资产市场存在越来越大的价格泡沫，而他们认为这些泡沫是由低利率引起的。因此，美联储在2005年把联邦储备利率调高到了4.25%，这导致3年期国债4.41%的收益率超过了5年期的4.4%。两年后的2008年1月就发生了金融危机。

收益率曲线倒挂，损及银行业者的获利能力和放贷意愿

收益率曲线趋平和倒挂损及银行业者的获利能力和放贷意愿。不言而喻，当家庭、企业和投资者能获取的信贷枯竭时，市场和经济影响将很严重。美国经济2018年表现非常稳定，未受全球其他大部分地区表现恶化的影响。但情况可能发生变化——房地产行业看起来很脆弱，而该行业通常是能准确衡量整体经济发展方向的指标。

全球其他地区面临种种问题。新兴市场因强势美元而承压，欧元区经济增速为逾两年来最慢，德国经济2018年三季度出现萎缩，日本经济2018年三季度环比年率为下滑2.5%，英国则正受到脱欧混乱局面的打击。

市场对全球经济增长放缓的担忧已经凸显，贸易紧张局势持续存在。铜等工业金属的下跌，也表明全球经济的疲软。随着关税已经开始影响到了公司成本，投资者越来越担忧美国经济也会与全球其他经济体一样不振。如果公司没有增加资本支出，2017年年末减税带来的刺激作用可能会在2019年和随后的几年中逐渐消退。中美贸易谈判缺乏足够的细节，并且投资者也怀疑进一步谈判能够调和两国贸易政策实质性分歧的可能性。

工业金属的下跌表明全球经济的疲软。虽然2017年年末开始的减税政策刺激了美国经济发展，但公司的资本支出并没有增加，刺激作用会在2019年和随后的几年中逐渐消退。减税带来的另一个后果是美国财政赤字显著增加。联邦预算赤字从2017年占GDP的3.5%上升到2018年的3.8%。穆迪(Moody’s)预计赤字将在当前财政年度(2018年10月至2019年9月)达到GDP的4.8%，并在2028年飙升至8%。在所有获得穆迪AAA评级的国家中，美国的财政债务负担是最重的。经济增长一旦放缓，沉重的财政负担将会使美国经济雪上加霜。与中国等国家的贸易摩擦还在进行当中，关税的提高已经开始增加了美国公司的成本。另外，美国房地产市场也趋弱，与股票市场的波动率上升一样，都表明美国的高收入人群比中低收入人群对美国经济更加悲观。高收入人群的消费占总消费的大头，如果他们减少消费支出，那么经济衰退的可能性就会大大增加。虽然股指在2018年屡创新高，但自从年中创造历史最高点位以后，标普500指数就跌跌不止，在2018年12月12日收于2651.07，与2017年年末的点位持平。

经济数据不及预期，市场担忧美国经济增长放缓

根据2018年12月7日美国劳工部公布的数据，2018年11月非农就业岗位增幅低于预期，令市场担忧美国经济增长放缓。劳工部在报告中称，由于恶劣天气而无法工作的工人数量达到12.9万，远高于过去几年11月的水平。平均时薪月率环比上涨0.2%，低于预期值0.3%。虽然美国劳动力市场依旧趋紧，失业率维持在49年以来低点位置3.7%，但低技能员工的议价能力较弱，较高技术岗位仍存在空缺，这制约了平均时薪进一步上涨的空间。

据了解，美国2018年11月就业增长放缓，工资增速环比不及预期，表明经济活动有所放缓，可能支持美联储2019年加息次数减少的预期。北方信托首席经济学家Carl Tannenbaum表示，眼下言论焦点都是美联储在做鸽派紧缩，他们还希望多观望美国经济在数次加息后的承受状况，然后再考虑下一步行动。

具体可能有多个层面的变动。美联储官员可能在会后声明中不再提“进一步逐步加息”，他们还可能斟酌使用经济评估中的措辞来强调劳动力增长虽然还很强劲，但势头已开始减弱。如果他们真感觉应该偏向鸽派，还可能宣称经济前景面临的风险倾向于下行，改变近期声明中风险“大致平衡”的说法。

市场操作的规律往往是买预期、卖事实，而这一切都归于非农不佳带来的联合反应。由于美元指数目前处于高位，一些利空或者悲观预期可能会被市场放大处理，引起行情巨震。