原油 区间振荡

1月，尽管国际油价未能回到2018年的高点，但由于宏观环境的改善，价格也有所反弹。然而，油市基本面难言好转，短期内价格将区间振荡。

根据EIA的最新数据，截至2月1日，原油库存为4.47亿桶，高于5年均值，且较前一周增加126万桶。同时，汽油库存较前一周增加51万桶，较去年同期高5%。其中，美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存为4262.5万桶，增加144.1万桶。全球原油及成品油均进入累库周期。成品油胀库一旦成为趋势，短时间内难以反转，进而限制原油价格上行空间。近期美国原油产量虽未巨量爆发，贝克休斯钻井数量甚至小幅下滑，但从EIA的数据来看，美国原油供应维持在1190万桶/日，较去年同期增长20%。

如此快速的产量增长得益于钻井技术的进步。一般来说，油井分为垂直井与水平井。水平井比垂直井的钻井成本高，但由于它们与更多面积的岩储层接触，因此产量更大。根据《美国石油和天然气产量报告》，该国水平井占比不断增加，短短4年时间就从10%攀升至13%。同时，页岩油钻井周期缩短为2—4天，效率大幅提升。

另外，页岩油行业是一个典型的支出提前型行业，只有稳定的资金投入，才能维持钻井开发所需的现金流。上游投资指标是监控和预测美国原油供应稳定性的重要标杆之一。2015年油价开始大幅下跌模式之后，页岩油公司上游投资迅速缩减，两年时间内跌幅高达47%。而过去一年，油价重心明显上移，各大页岩油企业的财报也反映出现金流的改善与上游投资信心的恢复。资产负债表显示，几乎所有美国原油公司的长期债务与资产比率都低于50%，这意味着它们的大部分资产是由公司所有者提供的。

从流动性指标的角度看，80%的公司的现金资产/短期负债低于40%，较高的比率表明公司具有更强的经受金融衰退的能力。换言之，美国页岩油公司抗风险能力提升，预示着今后增产的稳定性，预计今年上半年，美国原油产量将突破1200万桶/日。

从成本的角度看，二叠纪盆地的完全成本集中在35—45美元/桶，参照当前WTI55美元/桶的价格水平，油企仍有盈利空间。成本线未被击穿，即便油价波动，也难以影响增产节奏。

OPEC方面，以沙特为首的成员国为了能够减轻全球原油供应压力，多次强调其减产决心。不过，OPEC在捍卫市场份额的同时，也有提升油价的诉求，其今年上半年不会贸然退出减产协议。原油供应的关键仍旧集中在美国。新管道投产后，美国页岩油就消除了运输瓶颈，油市必将面临新一轮挑战。

综上所述，油市基本面2月中下旬难有改善。美国产量与库存均处于历史较高水平，裂解价差缩窄导致炼厂开工负荷下滑的情况有可能持续。预计布油将在60—65美元/桶的区间内徘徊。