原油 短期面临调整

  今年以来原油价格振荡上行，主要是受到市场风险偏好提升以及OPEC坚决执行减产两方面因素的提振。但目前市场风险偏好存在转向的可能，并且美国增产、利比亚、加拿大等国恢复生产一定程度上削弱OPEC的减产效果，原油短期或面临调整。

  市场风险偏好提升的效果体现为原油、欧美股市等风险类资产展开反弹，自去年四季度以来，原油与标普500指数走势高度相关。市场风险偏好提升主要是由于中美经贸磋商进展顺利以及美联储货币政策边际宽松。

  但是我们认为市场风险偏好存在阶段性转向的可能，从而拖累原油短期价格。一方面中美经贸磋商进展顺利已基本被市场消化，后续难以进一步提振市场。另一方面，全球主要经济体制造业PMI今年以来显著下行，经济放缓预期或延续。美国2月ISM制造业指数为54.2，创2年新低，且新订单指数和就业指数均下降明显，美国经济出现拐点是大概率事件。全球经济放缓将拖累原油需求，也将改变市场的风险偏好，美股近期反弹趋势已有终结迹象值得警惕。

  从原油供应端来看，OPEC减产非常积极，沙特贡献巨大，委内瑞拉、伊朗后续供应不确定性较大。沙特1月产量降至1021万桶/日，沙特能源部长曾表示将在3月降至980万桶/日。彭博表示，OPEC2月合计产量进一步降至3050万桶/日，已经低于减产目标3060万桶/日。据悉OPEC不会在4月会议上做出决定，更有可能在6月将联合减产延长到年末，但如果委内瑞拉、伊朗等国产出下降，OPEC也可能放宽减产限制。因美国制裁委内瑞拉难以获得重油稀释剂将影响原油产出，其浮仓快速增加，仓储接近极限后将进一步倒逼产量下滑。伊朗同样受美国制裁影响，2月产量已降至2013年以来的最低水平。5月初缓冲期结束后美国对进口伊朗原油豁免程度是关键问题。OPEC3050万桶/日的产量将使全球供需相对平衡，但在此基础上进一步减产的概率较小。

  美国页岩油继续保持快速增产。EIA、IEA、OPEC均在2月的月报中上调美国今年产量预估，显示出美国页岩油产量增长的韧性。雪佛龙、埃克森美孚近期表示未来5年将大幅提升在Permian的油气产量。不过，近期美国石油活跃钻机数连续3周下降，可能预示着未来产量增速不及预期。此外，特朗普并不希望对委内瑞拉和伊朗的制裁造成供需过紧，一方面其可以寻求沙特的帮助，另一方面可以通过某种程度的豁免降低影响。

  利比亚最大油田沙拉拉油田正在逐步恢复生产，库存下滑后加拿大阿尔伯塔省也于2月开始增加产量，一定程度将削弱OPEC减产效果。减产进度偏缓的俄罗斯表示将于3月加快减产步伐。

  我们认为，当前市场情绪偏乐观，但中美经贸达成协议后市场可能出现“买预期、卖事实”的表现，尤其是当市场重新关注经济下行压力之时，原油市场短期或面临调整。中长期来看，委内瑞拉、伊朗供应的不确定性是最大的上行风险，不过美国、OPEC+有能力动态调节市场平衡，但仍要看各方博弈的具体结果。