PTA 后市仍可看高一线

基本面改善

  年初以来，在原油上涨、部分装置意外停车以及春节后下游聚酯、织造业需求恢复等因素推动下，PTA期价总体保持上行趋势，主力1905合约屡创年内新高。尽管近期在板块整体走弱的拖累下，PTA迎来一波回调走势，但是笔者认为，在基本面供需改善以及产业链库存整体去化的预期下，中期PTA价格仍有向上空间。

成本支撑弱化

  在OPEC+积极减产的推动下，一季度国际油价持续反弹，布伦特油价由去年四季度末的50美元/桶回升至当前的65美元/桶之上，对PTA等下游石油化工品期货价格形成提振效应。短期在沙特减少原油出口以及OPEC将延长减产的预期刺激下，油价上涨动能犹存，但是较前期而言，上周以来PTA市场表现出跟涨乏力的态势，笔者认为，背后原因或部分来自于近期PTA加工费的回升，削弱了原油上涨带来的成本支撑。在内盘价格上涨的推动下，PTA加工费由2月最低的500元/吨左右上升至近日的800—900元/吨。此外，民营大炼化新装置投产稳步推进，恒力石化位于大连长兴岛450万吨/年PX装置中的第一套225万吨/年装置预计3月20日开车，4月初稳定出料，短期也对市场情绪形成一定打压。

库存延续去化

  CCF数据显示，截至上周，PTA负荷为89.45%，仍处于近5年来高位，但是3—4月国内PTA装置检修计划较多，尤其是大连逸盛、珠海BP石化、逸盛宁波和恒力大连等主流生产企业近期集中检修，短期或显著缓解市场供给压力。

需求方面，春节前在终端织造业展开一轮集中补库的支撑下，上游聚酯和PTA需求持稳，而春节后织造业复工情况良好，产业链整体需求延续向上趋势。在供需端双重利好推动下，PTA步入去库存周期。截至上周，PTA社会流通库存环比下降4.8万吨至123.2万吨，为近3个月来首次出现下降。尽管PTA库存水平仍处于高位，但是在装置检修和下游开工维持高位的预期下，库存去化势头有望延续，并在未来几周带动供需平衡表由宽松转向紧平衡。

终端将迎旺季

  春节以来，聚酯企业降价促销效果显著，较上游PTA市场率先进入去库存节奏。据CCF统计，截至3月8日，国内POY、FDY和DTY的库存天数分别为9.8天、11.5天和22.9天，环比前一周分别下降5.6天、6.9天和5.7天，库存已连续两周下降。此外，随着二季度国内织造业需求旺季的临近，聚酯行业开工率已由2月初的73.9%稳步回升至当前的90.5%，后市料延续上升之势。

  终端方面，江浙织造、加弹企业开工率在经历春节长假的季节性影响后，当前装置负荷基本已回升至节前高位。随着二季度夏装生产高峰的来临，终端订单情况较前期大幅改善，大部分终端企业订单可以排到4月中旬，部分已排至5月。同时，国内轻纺成交将进入活跃期，特别是春夏时装面料销量已较前期有较大增长。因此，尽管从市场调研情况来看，当前织造业成品库存依然处于2016年来的高位区间，但是随着终端需求进一步回暖，后市库存压力有望持续减缓。总体而言，春节后PTA下游需求平稳复苏，二季度在终端进入消费旺季的预期下，需求持续向好依然可期。

  整体而言，3月以来，随着国内PTA装置检修增多以及下游聚酯、织造业需求逐步回暖，PTA基本面呈现供需改善趋势，库存去化趋势有望延续。因此，尽管在市场情绪波动及PX新增产能预期释放等因素制约下，PTA期价呈现回调走势，但是中期向上趋势不改，后市仍可看高一线。