原油市场矛盾日益激化

美国、沙特与俄罗斯对产量有着截然不同的期望

  随着2月OPEC原油产量下滑56万桶/日至3050万桶/日，国际油价开始逐步反弹。WTI原油价格重新上破57美元/桶，美国总统特朗普再次喊话OPEC，要求其放松提高原油价格的努力。OPEC+与美国关于油价的矛盾日益激化。

增产不断 美油面临内忧外患

  2018年10月，美国SUNRISE原油运输管道投入运营，美国的原油运输瓶颈得到了一定程度改善。随之而来的是美国原油产量不断增加，2019年以来，美国原油日均产量不断攀升，在2月22日当周达到1210万桶/日的历史新高。

  不过，现阶段美国原油市场依然面临两个问题：一是油质错配。页岩油作为美国原油增产的主力，产出的是轻质原油，而美国主要炼厂的炼油设备仍以中质含硫原油为主。虽然可以通过将重质和轻质原油混合进行生产，但是美国仍然需要通过进口重质原油来满足国内需求。二是资金回收。高衰减率是页岩油生产的一大特征，石油企业大多通过不断新开钻井来维持产量，而资金主要通过华尔街融资支撑。在美国记者Bethany McLean所著的《沙特美国》一书中揭露了参与页岩油开采的石油企业大多陷入了产油量不断增长，但公司现金流常年为负的事实。虽然部分大型石油企业在2018年实现了盈利，但是页岩油行业整体仍需扩大市场才能维持现有水平。

  自从2015年美国开始大规模出口原油，“能源独立”成为美国的主流趋势。虽然美国的原油净进口量不断减少，但至今美国的重质原油仍然需要依靠加拿大、沙特、伊拉克、委内瑞拉、墨西哥等国家。委内瑞拉的原油产量大幅缩减导致美国的重质原油进口也面临一定的困难。同时沙特也削减了其对美国的重质原油供应量。不断减少的重质原油供应，进一步刺激了美国对于高油价的敏感性。另一方面，美国在短时间难以大规模调整炼厂需求的情况下，轻质原油产量不断增加、难以消化。因此，美国原油正面临着需要大量进口重质原油的外患与国内轻质原油过剩的内忧。

  作为一个原油净进口国，美国希望扩大其在全球原油市场的市场份额，但油价以及运输费用成为主要的制约因素。所以，美国希望油价能够进一步下跌，既可以减轻国内油质错配的压力，又可以为石油企业回笼资金，维持生产，同时也为其购入重质原油节约成本，获得更大的操作空间。

坚决减产 沙特力保财政安全

  作为OPEC成员国中产量最大的沙特，现阶段65美元/桶的布伦特油价其也难以接受。2019年沙特的财政预算增加7%至1.106万亿里亚尔，约等于2950亿美元。根据有关报告，为将赤字维持在350亿美元，沙特预期2019年平均产量为1020万桶/日，每桶价格为80美元。但现在无论是产量还是油价都远远低于沙特的预期。根据OPEC+的减产协议，沙特已经提前减产至980万桶/日，试图促使油价进一步反弹。

  为了维持油价和出口量，沙特还进行了大规模的海外投资。2月，中国兵器、盘锦实业与沙特阿美签署协议，成立华锦阿美石油化工有限公司，总投资超过695亿元，预计2024年投产。沙特正试图通过这种在海外联合建立炼厂的形式，保证其未来的原油出口。面对巨额的财政赤字，沙特急需油价回升至80美元/桶以上，这也是其积极呼吁OPEC+进一步进行减产的主要原因。

意见不一 俄罗斯难以抉择

  对于减产，俄罗斯的态度有些矛盾。从OPEC+会议上对于其减产量的反复讨论，到其减产幅度未能达到协议约定的规模，种种迹象表明俄罗斯对于减产一直处于犹豫不决的状态。俄罗斯石油公司Rosneft的总裁谢钦正是不愿减产的典型代表。他曾告知俄罗斯总统普京：OPEC与非OPEC减产行动被美国“把控在手上”，俄罗斯正面临油市份额下滑的局面，OPEC协议是对俄罗斯石油行业的战略性威胁。而俄罗斯政府则更加支持减产。俄罗斯能源部长诺瓦克3月4日表示：俄罗斯计划在本月加快石油减产速度，并且将在本月末实现较去年10月水平减产22.8万桶/日。普京也明确表示他认为OPEC+减产协议有助于油市稳定。

  俄罗斯内部分歧的核心可以归结于政府希望巩固与OPEC共同进退的同盟关系，而企业则担心自己的市场占有率下滑。面对来势汹汹的美国，与OPEC抱团取暖自然是维持自身市场地位的重要手段，但减产带来的市场份额下滑也会造成不可逆的危害。面对这一两难选择，俄罗斯的态度将很大程度上影响油市未来的发展方向。

  总之，出于各自的核心利益，美国、沙特与俄罗斯这三大产油国对产量有着截然不同的期望，其中美国与沙特的矛盾几乎不可调和。俄罗斯作为最大的变数，未来一段时间是坚决减产还是不断拖延将成为最终撬动油市的关键因素。我们认为OPEC+要到6月会议才会讨论继续减产，在此之前俄罗斯可能继续保持一种“减产不到位”的状态。因此，未来3个月WTI油价将维持在53—62美元/桶，布伦特油价将维持在64—72美元/桶。