原油期货国际化属性进一步显现

INE原油期货上市以来，受到境内外市场的高度关注。经过一年的发展，随着市场规模的不断扩大，INE原油期货在与境外原油期货价格形成了联动的同时，逐步得到了境外投资者的认可。在过去的一年中，INE原油期货价格逐渐反映出中国乃至东南亚等原油市场的需求，有助于推动全球原油定价机制趋于合理。

境外认可度逐步提升

在2018年3月26日INE原油期货上市首日，就有中国联合石油、中化石油、香港北方石油、托克、嘉能可、复瑞渤商贸等多家境内外大型石化产业链企业客户参与交易。此外，高盛等国际投行也发布了上海原油期货合约的展望报告。

“随着INE原油期货上市后平稳运行，摩科瑞等国际大宗商品的贸易商，以及部分外资银行机构，也都参与到原油期货的交易中。国际机构的报告也以上海原油期货价格作为亚太远东市场的中质含硫原油的价格参考指标。”华泰期货研究院原油研究员潘翔告诉记者。

据了解，目前，INE已经完成了来自中国香港以及新加坡、英国、韩国、日本52家境外中介机构的备案，境外客户来自英国、澳大利亚、瑞士、新加坡、塞浦路斯、塞舌尔等6个国家以及我国香港和台湾地区。随着原油期货的稳步发展，预计境外投资者参与数量和程度会逐渐提升。

在南华期货上海芳甸路营业部副总经理彭雪看来，INE原油期货与境外Brent、WTI原油合约三者之间的高联动性，逐步消除了境外投资者对INE原油期货可能运行不畅等问题的担忧。

此前对境内外原油期货进行相关性测试时，东海期货能源化工部研究员李婉莹发现，INE原油期货价格与外盘原油期货价格联动紧密，相关系数均大于0.8。“虽然当前上海原油期货暂时跟随外盘价格变动，但是在不到一年的时间内，上海原油期货的成交量已经超过阿曼原油，跃居世界第三位，相信未来上海原油期货的影响力将进一步扩大。”

除此之外，2018年重油现货市场出现供应差异时，INE原油期货所表现出的作为唯一一个中质含硫油期货合约的自我定价能力，也是给境外市场带来了一定的信心。在2018年人民币对美元汇率大幅波动的背景下，INE原油期货较为市场化的表现(反映出了应有的溢价和折价)，则进一步坚定了这一信心。

“可以说其国际化属性已开始逐步显现，进而吸引了更多国际机构的关注，并逐渐参与到INE原油期货的交易中来，发掘期现、交割、套利等机会。”彭雪说。

一德期货总经理助理佘建跃告诉记者，目前境外参与者主要是贸易商，金融机构等仍处于观察和熟悉的过程中。实际上，对于INE原油期货目前所取得的成功，外部的评价和反馈是积极的。

据他介绍，目前不仅主要产油国沙特在北京的亚太总部分析师对上海原油期货多有关注，就连国际性的石油贸易公司VITOL、Glencore、Trafigura等也已参与其中。

其实，INE原油期货上市后，国际原油市场亚洲盘时段的交易量和活跃度也得到明显改善。隆众资讯原油、成品油分析师李彦告诉记者，现在已有不少美国交易员也开始盯中国原油期货的夜盘了。

“原油期货的境外客户不仅参与盘面上的交易，而且很多已成功参与包括买进和卖出的交割、仓单质押等各式操作。”中国新永安期货营运总监邱达祥说。

据了解，对于INE原油期货，境外市场普遍认为，它的上市不仅弥补了国际原油价格尚无法通过人民币定价的空缺，同时也在国际市场休市期间，为投资者提供了保值对冲的工具。

摩根大通期货首席执行官魏红斌告诉记者，在过去的一年中，公司凭借在全球期货市场的业务专长以及与全球投资者的深度合作关系，助力中国期货市场对外开放。“目前，多家实体企业、机构等类型的客户正通过摩根大通期货提供的服务，参与中国原油期货交易。”她说。

据法兴银行主经纪商业务亚太地区负责人James Shekerdemian介绍，自中国原油期货上市以来，法兴银行就高度关注，对价格运行进行了长期跟踪。

区域性定价能力初现

佘建跃告诉记者，INE原油期货上市前，分析认为每个原油期货都是先有地域属性的，原油期货必须首先反映本地区的原油供需平衡基本面，才有真实的价格意义。此外，该地区还要对全球原油市场具有影响力，并具有足够的经济和金融体量。

我国作为全球原油市场中的第一大进口国和第二大消费国，对国际原油市场具有重大影响力。同时作为世界第二大经济体，中国的金融体量无疑很大，且近年来人民币国际化也在推进中。

对于INE原油期货的国际化，在他看来需要三步走：第一步是拥有一定的流动性和价格有效性;第二步能够反映中国乃至亚太地区的原油供需平衡态势;第三步成为产油国、国际原油贸易中的基准原油价格，上海原油期货价格直接或间接地在原油计价中应用。

目前第一步显然已经超出大部分人的预期，无论从主力合约交易量，还是价格与国际两大基准WTI、Brent的高度关联，都显示了市场的健康发展态势。

虽然取得一定成绩，但INE原油期货仍有很大的成长空间。潘翔举例说，比如机构参与者市场份额的提升，有助于原油期货成交持仓比进一步回落，按照境外成熟市场来看，这一数值基本在0.5到1之间，目前INE原油的成交持仓比在5以上。随着市场参与者结构的优化，仍有很大的下降空间。

此外，需要关注的是交割问题。目前INE原油期货逐步变为逐月换月，但交割量偏高，每月的仓单换手率在50%以上。交割是联系期货与现货的纽带，目前仍需要通过国内保税油与境内原油现货市场的逐步市场化来实现期现之间的接轨，从而降低交割数量。

实际上，想要实现第二步，在佘建跃看来，除了需要实现价格关联的合理性，与其他基准原油期货之间具有可实现的跨区套利机会外，更需要非主力合约的流动性和价格定位的配合，输出一条具有流动性的远期价格曲线。“这将是未来INE原油期货市场建设第二步的努力方向和目标，需要国内原油进口市场进一步的开放。”他说。

INE原油期货的影响力在这一年中逐步提升。特别是在2018年3月与10月，联合石化分别与壳牌和京博石化以INE原油期货价格签署了长期合同和现货合同，表明了原油期货价格作为定价基准的接受程度在不断上升。另外，中大期货副总经理、首席经济学家景川告诉记者，目前关注中国原油价格的石油公司及第三方评估机构越来越多，例如阿格斯——一家全球领先的独立能源报价和分析专业公司，就已经开始评估中国原油现货的价格指数等。

同时，如彭雪此前所介绍的，作为市场上唯一一个对标中质含硫油的期货合约，INE原油期货在2018年重油现货市场出现供应差异时，已经展现出了一定的自我定价能力，并给跨市场套利者带来了交易机会。这些都是INE原油期货拥有一定区域定价能力的证明。

在中国(香港)金融衍生品投资研究院院长王红英看来，INE原油期货价格更多反映的是下游市场，也就是需求端的声音，对主要受“寡头”控制的国际原油价格而言，将起到一定的抑制作用。

他相信，未来随着INE原油期货区域定价能力的进一步显现，能够真正反映出中国乃至亚太地区的原油供需平衡态势，全球原油的定价也将更加合理，更能兼顾到供需双方的利益。