LLDPE与PP价差反弹窗口即将打开

进入2019年以来，“空LLDPE多PP”跨品种套利策略十分亮眼，现货价差从年初接近平水一路稳健下行至-600元/吨，5月期货价差以-780元/吨交割，最新主力合约9月期货价差也已走低至-475元/吨。国内市场，PE检修产能同比大幅减少，而PP降幅相对有限。进口方面，PE受到伊朗延误货源集中到港与增值税下调吸引进口套利资金的双重冲击，而PP供应压力则一直不大。展望后市，我们认为新的影响因素例如新装置投产也即将逐渐体现，LLDPE与PP价差反弹的窗口渐行渐近。

进口供应方面，根据海关数据，1—4月PE进口546.3万吨，同比增加99.2万吨，增幅22.19%，而PP进口162.3万吨，同比增量与增幅分别仅为13.5万吨与9.07%。表面来看，PE进口大增的原因主要有两点，一是出口大国伊朗解决了之前由于美国制裁而出现的运力受限问题，去年四季度发往中国延误的PE货源在今年一季度集中到港;二是国内3月增值税的下调给予了进口商买美金现货抛期货盘面的低风险套利机会，导致4—5月PE进口量进一步增加。而同期PP进口增幅有限是因为东南亚与印度出现新装置推迟与原有装置故障停车。

若深挖更深层次原因，则是全球仍然处于美国页岩气革命所引发的化工原料轻质化进程中。近几年PE产能的大量投放带来了富裕的供给，美国PE单月出口量已从2018年1月的49万吨一路增加到了2019年3月的78万吨，而相对而言，海外PP新装置投产一直偏少，应对意外的能力较弱。后市来看，5—8月，PE进口压力大概率显著降低，同时一旦印度与马来西亚PP新装置投产，印度停车装置重启，PP进口压力可能增加 。

国内供应方面，上半年除5月恒力PP新装置投产外暂时没有其他新装置投产，PE供应同比增幅高于PP的主要原因是PE检修产能偏少。2019年是石化检修小年，这一点在PE上体现得更为突出，尤其是上半年PE停车产能同比大幅减少。相对而言，PP检修产能虽然3—4月略少，但5月与往年相比并不少。展望下半年，PP检修产能可能还比PE稍多，但幅度将有所降低。同时，卫星粉料、恒力、巨正源等PP专用生产新装置均可能较早投产，国内供应方面，PE同比增速大幅领先PP的局面或改变。

综上所述，我们认为LLDPE与PP价差反弹的窗口即将打开，主要驱动是PE进口节奏的变化与PP新装置的投产。考虑到8月美国将迎来PE新一轮的产能扩张，以及PP国内外新装置推迟投产的风险，我们认为“多L1909空PP2001”可能是更好的组合。风险有两点：若国内出台更大范围的汽车、家电等消费刺激政策对冲经济下行，PP受益更大;若PP新装置(包括国内外)推迟，在L1909合约续存范围内PP2001的表现也较强。