原油开启新一轮下跌走势

在全球经济增速下滑预期增强的背景下，原油消费增速面临同步走低。供应偏紧因素被消化以后，油价失去支撑，在弱需因素“裹挟”下，原油料开启新一轮下跌走势。

今年以来，贸易摩擦加重了全球经济增速下滑的预期，从而削弱原油消费潜力，成为油价上涨最大的阻力。在逐渐消化“OPEC+”减产利多因素后，弱需效应扩散并占据油市主导地位，迫使近期油价显著回落。自上周四开始，全球油价开启新一轮下跌行情，其中美国WTI原油期货价格从59美元/桶迅速跌落至53美元/桶，布伦特原油期货价格自69美元/桶走低至61美元/桶，而国内原油期货1907合约更是在本周一以跌停报收，下探至429.6元/桶。

贸易摩擦加剧全球经济下滑势头

今年以来，美国除了与中国存在贸易摩擦以外，还向其他国家和经济体展开贸易制裁。5月底，美国特朗普政府对墨西哥发出征税威胁：宣布从2019年6月10日开始，将对从墨西哥进口的所有货物征收5%的关税，如果美墨边境的非法移民危机未能有效遏制，那么美方在2019年10月1日会提升关税至25%。与此同时，美国还宣布自6月5日起终止对印度的普惠制待遇。上述消息一出，全球金融市场担忧情绪升温，风险资产被抛售，避险情绪显著攀升，这在很大程度上加剧了投资者对原油需求的担忧。

目前全球经济表现并不乐观，美国、日本、欧洲以及德国均持续走弱。其中美国5月Markit服务业PMI初值降至50.9，大幅低于预期的53.5，创2016年2月以来新低，而欧元区经济引擎德国的制造业PMI也降至44.3。如果贸易纷争持续扩大，未来全球经济增速下行压力会越发显著，原油需求增速将面临进一步回落风险。

利多边际效应减弱

从供应角度来看，产油国减产的利多效应正在减弱。OPEC发布的4月报告显示，各个产油国的减产执行率仍旧维持在3月份的水平，其中主要减产国沙特的原油产量保持稳定，预计5—6月份该国将继续维持980万桶/天的产量，不会再有超预期减产的可能。对此，投资者逐渐“审美疲劳”，因为市场很难再找到新的亮点来支撑油价继续上涨。虽然当前“OPEC+”仍在很好地履行减产协议，但利多效应对油价的支撑边际作用不断弱化。

投资者从近期多个产油国的表态中产生出疑虑情绪，认为6月底的OPEC会议虽延后至7月上旬召开，但下半年各产油国能否继续同心协力、维持减产协议存在较大的不确定性。从目前各个国家的反应来看，“OPEC+”之所以选择推迟会议，是因为“OPEC+”内部已经对减产的问题产生较大的分歧。从目前的态度上来看，伊拉克有增产的可能，俄罗斯同样表示对当前的价格感到满意。油市供应端偏紧优势的利多边际效应减弱令油价逐步失去支撑。

空头施压明显

在供应偏紧优势逐渐消失的背景下，原油市场重新被弱需阴霾笼罩。根据往年季节性表现，在美国阵亡将士纪念日以后，将进入北美汽油消费旺季，然而从今年的数据来看，原油消费疲弱特征显著。据统计，截至5月24日当周，美国原油商业库存依然处于累库状态，维持在4.76亿桶，环比增加7.7%，较去年同期大幅增加9.66%。在炼厂开工率方面，截至5月24日当周，美国炼油厂开工率虽回升至91.20%，不过较去年同期的93.90%下降2.7个百分点，并较近五年均值的92.42%下滑1.22个百分点，凸显今年美国炼厂原油需求不及往年，而接下来的旺季消费也可能弱于预期。基于上述考虑，截至5月28日当周，WTI原油非商业净多持仓量为438938张，为连续第7周回落。综上可见，油市弱需的迹象非常明显。

总体来看，在全球经济增速下滑预期增强的背景下，原油消费增速面临同步走低。供应偏紧因素被消化以后，油价失去支撑，在弱需因素“裹挟”下，原油料开启新一轮下跌走势。