供应过剩担忧升温 运用芝商所原油期货对冲风险

2019年年初至今，国际原油价格呈现先扬后抑的走势。其中，NYMEX WTI原油期货活跃合约1907在2018年12月24日触底(44.2美元/桶)，之后在2019年4月23日创下高点66.44美元/桶，最大涨幅一度达到50.3%;到2019年6月3日回落至52.86美元/桶，较前面高点下跌了20.4%。ICE?Brent原油期货活跃合约1908在2018年12月26日触底(51.43美元/桶)，在2019年4月25日创下高点74.04美元/桶，最大涨幅也达到44%;到2019年6月3日大幅回落至60.9美元/桶，较前期高点回落了17.7%。

5月至今，全球原油价格出现瀑布式下跌，笔者认为这里面既有供求失衡的因素，也有地缘政治因素。从供应层面来看，尽管OPEC还在执行减产协议，但是全球原油供应并没有出现大缺口，反而出现库存累积，主要是非OPEC增产和美国页岩油增产和增加出口弥补市场因OPEC减产而带来的供应缺口。

供应方面，路透调查显示，OPEC在5月减产至3017万桶/日，较4月下降了6万桶，为2015年以来的最低产量。尽管沙特在美国总统特朗普打压油价的施压下提高了产量，但沙特仍然自愿将原油产量控制到低于早前OPEC供应协议中的规定水平。自2018年5月美国对伊朗实施制裁以来，伊朗的原油产量已经下跌了30%。

俄罗斯能源部公布的数据显示，俄罗斯5月原油日产量从4月的1123万桶下降至1111万桶，为2018年6月以来的最低水平。俄罗斯5月石油管道出口从4月的每日449.4万桶降至420.9万桶，因经由德鲁日巴管道的石油供应几近枯竭，而海运出口则跃升11.5%。

地缘政治冲突也一度导致市场对供应担忧。自4月初以来，利比亚冲突持续升温。而由于美国对伊朗的制裁，伊朗原油出口继续下降。数据显示，5月伊朗原油出口大幅减少。IEA表示，伊朗原油产量目前已降至2013年9月以来的最低水平，并有可能进一步降至上世纪80年代两伊战争以来的最低水平。

不过，更重要的是美国、加拿大等国原油产量增加，尤其是美国原油产量和出口量双增在一定程度上冲销了OPEC减产的效果，使得全球原油市场供求无法平衡。根据美国能源信息署(EIA)的最新数据，美国原油日均产量已达到1230万桶，成为全球第一大产油国。

另有统计数据显示，2017年至今，委内瑞拉原油出口下降了100万桶/日左右，而2018年至今在美国新一轮制裁下，伊朗原油出口下降了130万桶/日左右，而美国2017年至今原油出口几乎填补了合计230万桶/日的缺口。

从库存来看，EIA公布的数据显示，截至5月24日当周美国除去战略储备的商业原油库存为4.765亿桶，尽管较5月17日当周略微下降了0.003亿桶，但是依旧是2017年7月28日以来最高纪录附近。按照常理，如果全球原油总产量下降，美国原油库存会下降，因美国通过原油出口来化解库存压力，但实际上美国原油出口在增加，但是库存却继续上升，这意味着全球原油市场供应过剩。

图为美国商业原油库存和NYMEX WTI原油期货收盘价走势对比

统计发现，2007年1月5日至今，美国原油商业库存与NYMEX WTI原油期货(CL)收盘价呈现-0.7的相关性。因此，美国原油商业库存增加趋势不逆转，国际原油价格跌势难止步。

从需求来看，由于全球贸易摩擦从中美蔓延至美国和墨西哥、美国和印度等，全球经济增长前景堪忧。尽管中国4月原油进口达到4373万吨的历史次高纪录，但是国内成品油需求疲软，这意味着进口增加还主要是储备，并非实际需求驱动，未来亚洲原油进口需求会降温，尤其是亚洲出口外向型国家——韩国5月前20天出口大幅下降11%。

从未来原油价格上涨的利多因素来看，主要来源于伊朗局势失控，以及利比亚等产油国因地缘冲突而意外大幅减产，导致供应缺口是美国页岩油产出增量无法弥补的。从策略上来看，投资者可以卖出原油期货对冲现货价格下行风险，如卖出芝商所NYMEX WTI原油期货合约或上期所的原油期货合约，为防止原油价格反弹，可以买入NYMEX WTI原油看跌期权。