利空消化 原油止跌企稳

随着油价大幅回落，此前利空因素得到较好释放，预计后期有望止跌企稳。原油累库周期延长只是暂时现象，预计7月原油有望迎来去库存周期。

随着美伊重启谈判使得美国对伊朗石油禁运的预期暂时落空，加之全球经济增速下滑预期强烈，原油消费前景转弱。供需前景转淡导致5月下旬开始，国内外原油期货价格呈现快速下跌的模式。其中WTI原油期价自64美元/桶一线快速走低至51美元/桶，布伦特原油期价自73.4美元/桶快速走低至59.5美元/桶，我国原油期货主力1907合约自519元/桶快速走低至413.7元/桶。笔者认为，随着油价大幅回落，此前利空因素得到较好释放，预计后期有望止跌企稳。

流动性预期转向宽松 油价料受益

今年以来，全球贸易紧张局势不断升级给经济增长带来的负面影响陆续兑现。作为贸易战发动方——美国自身经济状况也身陷困境，其ISM制造业数据在2018年8月见顶回落以后，直到今年5月依然未见止跌迹象，该国5月非农就业和ADP就业数据均表现很差。鉴于目前美国经济下行压力增大，美联储降息预期显著回升。据CME美联储观察数据显示，美联储在9月降息的概率预期首次升至90%上方。随着美联储加息周期步入尾声，降息周期到来，笔者认为，原油商品有望受益。从过往历史加息和降息周期的商品走势发现，过去3次加息周期的末期阶段，大宗商品的表现往往要好于债券和股票，尤其是原油和工业金属能够取得不小的涨幅。

OPEC延续减产 美油是最大隐患

2019年初以来的原油价格延续反弹趋势，其背后最大驱动因素便是产油国较好履行减产协议。在很长的一段时间内，这一利多因素持续发挥积极作用。对于下半年减产协议的走向，笔者认为，从力度方面来看，利多边际效应存在递减风险。当前供给情况维持紧平衡，减产联盟整体虽无解体之忧，但如果OPEC主要产油国缺乏新增减量出现，保持现有减产规模料无法阻挡美国原油持续增产带来的负面冲击。EIA最新公布的月度报告显示，2019年美国原油产量将增加136万桶/日，至1232万桶/日，预计2020年美国原油产量增加9.4万桶/日，达到1350万桶/日的创纪录高点。预计下半年全球原油市场的供应端仍会在双方博弈中前行，即OPEC+产油国减产力度与美国原油增产力度的博弈，整体油市供应端会维持紧平衡。油价缺乏深度下跌的空间，但也难有持续上涨的可能，将会被限制在中间区域内振荡整理。

等待季节性需求端发力

随着5月27日美国阵亡将士纪念日一过，意味着北美夏季用油高峰期的正式开启。不过眼下美国炼厂开工率表现和原油库存情况仍未凸显往年旺季背景下的特征——开工率明显回升、原油库存显著去化。据显示，截至6月7日当周，美国炼厂开工率继续稳步回升至93.20%，为今年2月初以来最高水平，不过较去年同期依然下跌2.61%。美国商业原油库存继续增加677万桶至4.882亿桶，处于历史偏高水平，较去年9月14日的低点3.94亿桶大幅回升23.91%。不难看出，直到目前美国原油库存仍处于累库阶段，尚未开启去化状态。根据2007—2018年这12年的统计数据发现，美国原油库存量一般会在5月初步入去化周期，直到8月中下旬结束。笔者认为，虽然今年迟于往年，导致6月油价走势整体偏弱，但并不意味着后期不会出现去化阶段，眼下原油累库周期延长只是暂时现象，预计7月原油库存有望迎来去库存周期。

综上来看，在潜力利多因素积极蓄力以及油价已经大幅回落的背景下，预计后市原油期价续跌空间将有限，料会迎来止跌企稳的走势，建议前期空头头寸陆续止盈出局。